恒辉安防创业板IPO:90%收入靠贴牌

2019年12月12日，江苏恒辉安防股份有限公司(下称“恒辉安防”)在证监会网站披露了更新后的第二次招股书。该公司主要从事于手部安全防护用品的研发、生产及销售，主要产品为具有防切割、高耐磨、抗穿刺、耐高/低温、防滑、防油等功能的各类功能性安全防护手套，以及少量普通安全防护手套和其他产品。

此次IPO，恒辉安防拟公开发行3623.2万股，计划募资5.6亿元，分别投向功能性安全防护手套自动化升级改扩建项目、超纤维新材料及功能性安全防护用品开发应用项目、技术研发中心建设项目和偿还银行贷款及补充流动资金。

海外收入超90%，国际贸易风险凸显

据恒辉安防招股书显示，2016年至2019年1-6月，公司分别实现营业收入3.01亿元、4.41亿元、5.03亿元和2.80亿元，归属股东净利为0.46亿元、0.37亿元、0.72亿元和0.52亿元。

2016年至2019年1-6月，恒辉安防贴牌出口产品销售收入分别为3.01亿元、4.38亿元、4.95亿元、2.76亿元，分别占当期营业收入的99.95%、99.27%、98.38%、98.63%。

截图来源：恒辉安防招股书

恒辉安防的销售收入超90%来自境外。从其前五大客户看，2018年，美国两家为其第一、三大客户，英国两家为其第二、四大客户，第五大客户来自德国。2019年上半年，第一、三、四大客户均来自美国，第二大客户为英国公司，第五大客户为上海绿安全贸易公司。前五大客户大部分来自美国，其对美国市场较为依赖。2018年及2019年上半年，北美市场贡献销售收入占比均在50%左右。

随着全球贸易摩擦不断，恒辉安防的外销产品存在被列入加征进口商品关税清单的可能性。同时汇率风险也不容小觑，2017年汇兑损失就高达1126.97万。

当然，恒辉安防享受的税收优惠不少。除因高新技术企业所得税减按15%税率征收外，公司还因产品绝大部分出口，享受增值税出口退税政策优惠。由此可见，国家税收补贴对公司的整体营收存在着较大影响。

贴牌代工的高新技术企业无一项自主发明专利

据招股书显示，恒辉安防于2017年12月27日申请成为江苏省高新技术企业。截至2019年6月30日，恒辉安防拥有48项专利授权，47项为实用新型，仅一项发明专利。但这一项发明专利并非公司申请取得，而是通过转让方式获取。

同时对高新技术企业资质的评定标准，要求企业从事研发和相关技术创新活动的科技人员占企业当年职工总数的比例不低于10%;而据招股书显示，在2016年-2018年期间公司研发人员数量并非每年都完全达到这一硬性指标。同时招股书中显示主要无形资产中商标及专利权、软件净值分别为5.62万元、13.75万元。

截图来源：恒辉安防招股书

综上所述，作为一家高新技术企业，恒辉安防在科研投入和技术储备上交出的成绩单着实让人乍舌。

值得注意的是，2017年恒辉安防在申请认定成为高新技术企业后的有效期为3年，在2017-2019年享受15%的企业所得税税率，这相当于在原25%的企业所得税税率基础上降低了40%的税收额度 。目前已到2020年，暂时未能从公开渠道上查到公司再次申请高新技术企业认定的相关消息。至于公司是否能继续被认定为高新技术企业，仍有待进一步观察。《投资者攻略》就上述问题致电致函至恒辉安防，截止发稿日其未能对相关问题给出回应。

突击分红借款维持运营

恒辉安防的前身是南通恒辉手套有限公司(简称恒辉有限)，注册于2004年4月，注册资本为9万美元，其中南通创辉和日本籍商人古川正敏分别出资6万美元和3万美元。截止2014年1月，在近10年时间里经过5轮的股权交易不断增资，注册资本达到1342.80万美元。

截图来源：恒辉安防股本演变说明书

2017年，恒辉安防开始筹划IPO，股权腾挪频繁，当年10月，香港恒辉将所持恒辉有限100%股权转让给姚海霞，同月姚海霞又将所持恒辉有限20%、20%、10%股权分别转让给王咸华、王鹏、钥诚投资;钥诚投资为姚海霞和王咸华设立的持股平台。当年12月，恒辉有限股改完成，在此期间，姚海霞又将香港恒辉100%股权转让给恒辉有限。香港恒辉从恒辉有限母公司变为其全资子公司，具体过程如下图所示：

截图来源：恒辉安防招股书

此时恒辉安防的实控人为王咸华、姚海霞夫妇及其儿子王鹏。一家三口合计持有公司92%股权，且三人均占据公司董事席位。

最关键的是，在恒辉有限密集股权腾挪期间，同时进行大举现金分红，而分红对象只有姚海霞一人。据长江商报记者沈右荣调查称，恒辉有限先向股东香港恒辉分配利润5355.89万元，香港恒辉再向姚海霞分配利润1.98亿元。 如此分红后，2017年，恒辉安防的未分配利润变为-3674.59万元，资产负债率由2016年的25.68%翻升至50.38%。当年底，原本没有债务的恒辉安防紧急借款4000万元维持运营。

2018年，盛宇黑科、清源六号、融实毅达合计携资8000万元入股恒辉安防，此值IPO筹备期间三家机构此举难免有突击入股之嫌。对为何此时引入这3家公司入股，恒辉安防并未在其招股书中进行披露。

值得注意的是，本次恒辉安防IPO拟募资5.6亿元，其中有4300万元还债，5000万元补充流动资金，这两项支出项目占总募集资金的17%左右。恒辉安防的IPO之路将走向何方，《投资者攻略》将持续关注。

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